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华尔街的掘金路现在很崎岖
2008-06-30
香港经济导报秦一海／投资银行和投资银行业务一直是华尔街引人注目的焦点。1999年《金融服务现代化法案》通过后，打破了分业经营的限制，美国金融系统与欧洲金融系统的本质差别明显缩小，美国也产生了花旗集团、美洲银行、摩根大通这样的全能银行。但是，美国仍然存在着许多独立的投资银行，这是欧洲无法比拟的。从最近几年的实践来看，美国独立投资银行的地位仍算稳固，短时间内形成欧洲那样的由全能银行主宰金融市场的格局的机率不大。然而，在经受楼市下挫和次按风暴的冲击后，被称为财富金字塔尖的华尔街投资银行正经受前所未有的巨大挑战，掘金之路日见崎岖。 U型恢复 一年前，华尔街的银行家们还在庆贺着破纪录的交易量和利润率。从2004年初到2007年中，美国最大的七家金融机构总共赚取了2,540亿美元。然而，自2007年7月以来，美国银行、花旗、摩根大通、雷曼兄弟、美林、高盛和摩根士丹利这些华尔街巨子已累计减记1,072亿美元资产，掏空了它们的收益和股价。 其中，花旗银行减记373亿美元?正好等於它风头正劲时所得利润的一半。美林银行减记326亿美元?相当於总利润的153%，如果把这与它去年的盈利相抵消，该损失也达到140亿美元，相当於三分之二的总利润。作为大赢家的摩根大通和高盛，减记的数额则分别等於其总利润的15%和12%。 另一方面，随着收入大幅缩水，从东京到伦敦再到纽约，金融机构纷纷宣布裁员计划。据彭博通讯社的统计，超过8.3万个职位面临裁员。裁员风暴涉及到各种职位，美国劳动统计局的数据表明，自去年8月以来，纽约共减少了1万个金融服务职位，占职位总数的3.5％，这个数字还不是全部，因为有些被解雇员工的名字还暂时保留在工资表上。 纽约的职位削减情况可能会比2001年和2002年的情况稍好，当时华尔街受“9．11”恐怖袭击的重创，经济剧烈衰退。纽约这次将削减4.5万个金融职位，占总数的7.7%，而上次衰退时期的这两个数字分别为6万和10%。大幅裁员显示出企业管理层不相信商业环境会在短期内好转，即他们把自己定位在一个U型的恢复阶段，而不是V型反弹。 绝地反击 华尔街目前像是一个筋疲力尽的拳击手，蜷缩在自己的角落里，被信贷损失和千疮百孔的商业模型掏空了。毫无疑问，华尔街需要主动出击，打出几记漂亮拳，结构性金融和私人资本运营业务曾是强有力的组合，但却令华尔街过分暴露於信贷风险之下。美林公司的数据显示，2006年和2007年上半年，有30~45%的经纪商收入来自固定收益业务。 仅仅次级抵押贷款等结构性产品就在雷曼兄弟和花旗的总收入中分别占到了18%和14%。但如今这些结构性产品收入大部份都消失不见了。随着各大银行纷纷给资产负债表“瘦身”，占华尔街收入绝大部份的交易收入难以自保，那麽投行应该从何处寻利呢？ 与商业银行有着坚实的存款基础不同，投资银行寻求高回报的压力需要其有运用?杆作业的精湛财技，但现在环境有变，存在的可靠业务似乎都是一些小打小闹的玩意，不像过去可以重拳出击、大开大合。大宗商品的快速增长可能会带来暴利像是一个机会，如每桶200美元的油价对欧佩克和一些石油交易商来说可能是好事一桩，但对股市却并非如此。 不过新兴市场却要除外。各大银行将看到它们在中国、印度和其他新兴市场业务出现大幅增长。不过这种美妙前景的基础却很有限─新兴市场只占华尔街投行收入的一小块。即便如此，眼见美国与其他已开发国家的股市持续震?，华尔街不得不以一些增长迅速的小国家为标的，推出新的投资工具。如Invesco PowerShares公司与Claymore证券公司最近双双申请推出只投资边境市场、特别是以中东与非洲为标的的指数股票型证券投资信托基金（ETF）。 资产管理公司道富环球投资成立追踪东南亚、新兴非洲与波斯湾国家股市的ETF。普信集团则在去年秋天推出非洲暨中东共同基金，且该基金资产迅速膨胀至7.8亿美元。摩根士丹利资本国际公司在去年11月宣布追踪包括斯洛文尼亚、毛里求斯与斯里兰卡在内的一些全球最偏远股市的19档指数。於今年3月上市的巴克莱全球投资者边境市场基金，就是追踪新的MSCI边境市场指数。美林公司与标准普尔公司也在最近推出不同的边境市场指数。 有一点是清楚的，即华尔街重新考虑如何反击的时候，它会再次转向更为传统的方式。这意味着在资产和财富管理等可以预测的业务中寻找增长点。最近，高盛、美林和摩根士丹利已在大谈特谈它们的基金管理业务将成为稳定的利润来源。各大银行将陆续把一个个业务部门整体关闭。银行会对每个职位进行严格的盈亏审核。但随着首次公开募股(IPO)、并购和结构性金融交易量的大幅减少，严格的盈亏标准将越来越难以满足。 行业洗牌 在上述背景下，华尔街金融业正经历一个整合阶段，弱小的公司将被吞并，而大公司也不是没有破产可能。目前华尔街金融业必须筹集足够资金，以应对可能的损失。美联储能够继续对投行开放贴现窗口是必要的。今年3月，美联储宣布向投行等一级交易商开放贴现窗口，极大提升了市场信心。由於房地产市场仍将继续低迷，因此相关次级债券仍是华尔街面临的问题，但华尔街金融业依然能够吸引外部投资者。 华尔街第四大投资银行雷曼兄弟第二季度亏损额近30亿美元，但依然获得了60亿美元融资。受美国次按危机影响，包括雷曼兄弟公司在内的华尔街巨头们被迫对所持的资产进行大规模减记，因此迫切需要补充资本金以改善资产负债表。华尔街也一度担心继贝尔斯登后，雷曼兄弟会成为下一个因现金短缺而破产的大型金融机构。此次雷曼兄弟宣布，计划通过发行普通股以及优先股的方式募集60亿美元的资金，用於补充资本金。《华尔街日报》预测，其他华尔街金融机构肯定会效仿雷曼兄弟的这一举措。 权威信用评级机构标准普尔公司宣布下调雷曼兄弟、美林、摩根士丹利等美国多家投行的信用评级。标普称下调这些投行的信用评级“反映出投资银行业持续疲软的前景”。它预计美国主要投行未来可能进一步减记资产，但减记规模可能不及过去几个季度。 目前美国大型金融机构的评级展望（预示未来两年可能的评级走向）多为“负面”。标普还表示可能下调美国第四大商业银行美联银行的信用评级。目前它正在对美联银行首席执行官肯．汤普森突然离职是否会对该行核心业务产生实质性影响进行评估。 美国住房市场下滑以及结构性融资过度引发的“信贷衰退”将至少持续两年时间，金融行业将经历“大规模整合”。次按风暴以及更广泛的住房和信贷危机将最终带来一个更加健康的市场，但在此之前市场必然要经历一个较长时期的调整过程，次按危机后美国可能面临数年的信贷紧缩局面。 在前一轮市场下跌周期中，约有25%的金融企业通过破产、被并购等方式“消失”。而次按危机爆发以来，破产或者被并购的金融企业只占全行业的7%左右，因此未来仍存在较大整合空间。
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